Market Sess Benchmark Rate Above 4% After The Surprisingly Strong CPI.
米8月消費者物価指数（CPI）は前月比0.1％上昇し、市場予想の0.1％の低下に反する結果となった。前月の横ばいからも上向きに転じている。原油価格が8月にかけ90ドルを割り込む過程で、エネルギーが2ヵ月連続で下落。一方で、食品や帰属家賃、自動車関連などが物価を押し上げた。
内訳を前月比でみると、エネルギー（全体の7.3％を占める）5.0％下落し、前月の7.6％に続き2カ月連続でマイナスに振れた。ガソリンも前月の7.7％下落から下げ幅を広げ10.1％の下落と、20年4月以来の下げ幅を記録。なお、ガソリン先物価格は8月31日に2.6ドル台を割り込み、ウクライナ侵攻前の水準に戻した。その他のエネルギーは高止まりし、電力など公益は2.1％上昇と前月の0.1％から加速。電力が1.5％と前月の1.6％に続き高止まりした上、ガスが3.6％上昇し、前月の3.5％の下落を打ち消した。
エネルギー以外では食品（全体の13.4％を占める）が前月比0.8％上昇、前月の1.1％を下回ったとはいえ高止まりを続けた。なお、コロナ禍で経済活動が停止した20年4月は1.4％上昇していた。詳細をみると、食費が同0.7％と前月の1.3％を下回った。ウクライナ情勢緊迫化の影響を受けつつもシリアル・パンが同1.3％の上昇と前月の1.8％に届かなかったほか、肉類・卵・魚は7月に続き同0.5％の上昇にとどまった。なお、肉類の高騰を背景にバイデン政権は1月3日、寡占状態の食肉加工業者の間で競争を推進すべく、独立業者を支援するため10億ドル投じると発表した。一方で、外食は同0.9％上昇、1981年3月以来の伸びとなった6月の水準へ戻した。
CPIコアは前月比0.6％上昇し、市場予想と前月の0.3％を上回り4～6月の伸びに並んだ。なお、21年6月は同0.9％と1982年6月以来の伸びへ加速していた。
チャート：CPIの費目別寄与、前月比はガソリンなどエネルギーが押し下げたものの食品とその他が上昇を主導
（作成：My Big Apple NY）
食品とエネルギー以外をみると、中古車を除き自動車関連の伸びが目立ち、自動車保険は8カ月連続でプラス、自動車メンテナンス／修繕は5カ月連続でプラスとなった。中古車のみ、2カ月連続でマイナスだった。その他、住宅価格の上昇や在庫不足を受け加速していた帰属家賃や家賃は、再び前月を上回った。季節的要因（春先に値上がりし、夏にかけて鈍化）を受けて、航空運賃は3カ月連続で下落も下げ幅を縮小し、宿泊はむしろ3カ月ぶりにプラスに転じた。エネルギー関連と食品・飲料以外で主要な項目の前月比は、以下の通り。
（上昇費目）
・自動車保険 1.3％の上昇、8ヵ月連続でプラス＝前月は1.3％の上昇、20年7月以来の高い伸び
・自動車メンテナンス/修繕 1.7%の上昇、5ヵ月連続で上昇＞前月は1.1％の上昇、6ガッツは2.0％と1974年9月以来の高い伸び
・医療サービス 0.8％の上昇し19年10月以来の高い伸びに並ぶ、14ヵ月連続でプラス＞前月は0.4％上昇
・新車 0.8％の上昇、7ヵ月連続でプラス＞前月は0.6％の上昇
・家賃 0.7％の上昇、プラスのトレンドを維持＝前月は0.7％の上昇、6月は0.8％と1986年4月以来の高い伸びを維持
・帰属家賃 0.7％の上昇し1990年8月以来の高い伸びに並ぶ、上昇トレンドを維持＞前月は0.6％の上昇
・住宅 0.7％の上昇、上昇トレンドを維持＜前月は0.5％の上昇
・服飾 0.2%の上昇＞前月は0.1％の下落、過去10ヵ月間で3回目の下落
・教育サービス 0.2%の上昇＞前月は0.1％の低下
（横ばい、下落項目）
・航空運賃 4.6％の下落、3カ月連続でマイナス＜前月は7.8％の下落
・宿泊 0.1％の上昇、3ヵ月ぶりにプラス＞前月は2.7％の下落
・中古車 0.1％の下落、2ヵ月連続で下落＞前月は0.4％の下落
・娯楽サービス 横ばい＜前月は0.4％の上昇、7ヵ月連続で上昇
CPIは前年同月比で8.3％上昇し、市場予想の8.1％を上回った。前月の8.5％からは鈍化したが、高止まりを示す。CPIコアは前年同月比6.3％上昇、市場予想の6.1％並びに6～7月の5.9％から加速し3ヵ月ぶりに6％台に乗せた。
チャート：CPIの前年比、費目別の寄与など
（作成：My Big Apple NY）
――経済正常化を受け、特に上昇した食品関連を除く費目の前年同月比で再加速が優勢。自動車保険（前月：7.4％→8.7％）を始め、宿泊（前月：1.2％上昇→4.1％上昇）、前月比でマイナスだった航空運賃（前月：27.7％上昇→33.4％上昇）や、中古車（前月：6.6％上昇→7.8％）も上向いたものです。新車のみ、小幅鈍化していました（前月：10.4％→10.1％）
チャート：経済活動の再開で上振れが目立った費目、再加速が優勢
（作成：My Big Apple NY）
CPIの13.7％を占める食品の前年同月比は、上昇が優勢。肉・魚・卵が5ヵ月連続で伸びが小幅鈍化（前月：10.9％→10.6％）のみで、他は右肩上がりを継続しました。ウクライナ侵攻による影響で引き続きシリアル・パン類（前月：15.0％→16.4％）の加速が際立つほか、食費（前月：13.1％→13.5％）や外食（前月：7.6％→8.0％）も伸びを広げています。
チャート：食費の費目全て、前年比で右肩上がりを継続
（作成：My Big Apple NY）
7.3％を占めるエネルギーは前年同月比で23.9％上昇し、前月の32.6％を下回りました。ガソリンが前月の44.0％から25.6％へ大幅減速したためで、むしろ電力・ガスは19.9％と、前月の18.9％を超え2001年1月以来の高い伸びでした。
チャート：食費に加え生活必需品のガソリンに加え、電力・ガス料金が家計を圧迫へ
（作成：My Big Apple NY）
物価が高止まりするなか、実質賃金の伸びを押し下げ続けました。7月の実質平均時給は前年同月比2.8％下落、17ヵ月連続でマイナスとなった。ただし、下落率は21年4月以来で最大でした6月の3.5％から、縮小を継続。生産労働者・非管理職も2.4％下落し、同じく21年4月以来の大きな下げ幅となった6月の3.1％から引き続き下げ幅を狭めました。
チャート：実質賃金の下落に加え、エネルギーや食品、家賃など生活必需品の値上げが消費の重石に
（作成：My Big Apple NY）
インフレ高止まりを示唆する米8月CPIの結果を受け、米10年債利回りは一時3.456％と約3カ月ぶりの水準へ上昇しました。ドル円は144.68円までドル高・円安が再加速したものの、NY時間午後12時時点で米長期金利と共に、その後は上げ渋っています。
FF先物市場では、9月20～21日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で75bp利上げ確率が82％と前日の91％から低下。とはいえ、100bp利上げが浮上したためです。さらに、11月1～2日開催のFOMCでも75bpを予想、12月13～14日開催のFOMCの25bpと合わせFF金利誘導目標の4％超えを織り込んできました。
チャート：FF金利先物市場、9月FOMCは50bp利上げを有力視
2023年以降は依然として据え置きがやや優勢ながら、23年1～6月までに25bpの追加利上げとの確率でほぼ拮抗しています。9月FOMCの2023年末FF金利見通し・中央値が4％をどこまで超えてくるか、また2024年の米大統領選で利下げに旋回するのか、Fedのタカ派度が試されることでしょう。
チャート：11月まで75bp、12月に25bpの利上げを経て、23年は7月まで据え置きが若干優勢だが・・。
（作成：My Big Apple NY）
ジャクソン・ホール会合でパウエルFRB議長が「当面の間、引き締め寄りの政策が必要」と発言したように、金利を「より長く、より高く（higher for longer）」とどめる予想が広がりつつあります。
一方で、米8月ミシガン大学消費者信頼感指数・確報値は1年先インフレが4.8％と8カ月ぶり低水準でした。また、市場が予想する期待インフレである米10年物ブレークイーブンインフレ率も足元は2.4％と上昇は一服。インフレ鈍化の兆しをみせています。
9月ベージュブック（地区連銀報告）では景気後退懸念や需要鈍化が指摘されていました。直近では、自動車メーカーのフォードのほか、通信大手ベライゾンやTモバイル、メディア大手ワーナー・ブラザーズ、金融機関ゴールドマン・サックスなど各社で人員削減が伝えられています。
米8月雇用統計が堅調な労働市場を表すなか、成長よりインフレを重視する姿勢を暫く続くのでしょうが、9月からは保有資産の圧縮ペースが950億ドルと2倍になります。サマーズ元財務長官が提唱する「失業率5％以下、CPI4％以上」で景気後退入りするシナリオが正しければ、Fedがどこまでの「痛み」に耐えられるのか、頭の体操をしていても損はないでしょう。
（カバー写真：James Cridland/Flickr）
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