Market Starts To Expect Fed To Raise Rates Again In June With Higher PCE Inflation.
米4月個人消費支出とPCE価格指数（コア含む）は、市場予想と前月値を上回る結果となりました。さらに個人消費支出も市場予想の2倍となる好結果だったため、FF先物市場では6月13～14日開催の米連邦公開市場委員会（FOMC）での0.25％の利上げ織り込み度が前日に51.7％と逆転してから、64.2％とさらに上昇しました。パウエルFRB議長は5月19日に6月の据え置き示唆を与えたものの、市場はFF金利誘導目標が5.25～5.5％へ引き上げられるとの予想に傾き始めています。
チャート：6月FOMC、0.25％利上げ確率が64.2％に上昇（26日引け後の値）
（作成：My Big Apple NY）
また、年内の見通しも7月と9月の据え置きを経て、11月に利下げ転換を行い、12月は据え置きに傾いています。利下げ見通しは、4月CPI発表直後の5月10日時点の3回から、1回へ下方修正されました。結果、当時の年末FF金利誘導目標の着地点見通しは4.25～4.5％でしたが、直近は5.0～5.25％と0.75％引き上げられた格好です。
チャート：年内は5.25-5.5％まで利上げした後、年内の利下げは1回のみの予想に傾く。
（作成：My Big Apple NY）
米4月個人消費など一連の結果は、以下の通り。
米4月個人消費支出は前月比0.8％増と、市場予想の0.4％増を上回った。前月の0.1％増（横ばいから上方修正）を上回り、4カ月連続でプラスとなった。
〇個人消費支出
個人消費の結果は以下の通り。名目ベースは増加した半面、インフレを除く実質ベースは減少した。
・前月比0.8％増と4カ月連続で増加、市場予想の0.4％増を上回る、前月は0.1％増（前月の横ばいから上方修正）
・前年比では6.7％増と21年1月以降の増加トレンドを維持、前月は6.2％増
・実質ベース前月比0.5％増、前月は横ばい
・前年比では2.3％増と21年3月以降の増加トレンドを維持、前月は2.0％増
耐久財は自動車・部品が前月比3.8％と押し上げたほか、家具も同0.6％増とそろって3カ月ぶりに増加した。一方で非耐久財はガソリンが価格の上昇もあって同1.8％増と増加したほか、アルコール類も3カ月ぶりに増加し1.1％増、食品・飲料、服飾なども堅調だった。サービスは映画館が50％以上も急伸したほか、ヘルスケアも同0.7％増と強い伸びを保った。
個人消費支出の内訳（前月比ベース）
・財 1.1％増と3カ月ぶりに増加、前月は0.8％減
・耐久財 1.6％増と3カ月ぶりに増加、前月は1.2％減
・非耐久財 1.6％増と増加に反転、前月は0.5％減
・サービス 0.7％増と26ヵ月連続で増加、前月は0.5％増
チャート：個人消費、前月比の項目別内訳
（作成；My Big Apple NY）
チャート：個人消費、前月比ベースでの名目と実質の違い
（作成：My Big Apple NY）
〇個人所得
米4月個人所得は前月比0.4％増と、市場予想と一致した。前月の0.3％増を超え、15カ月連続で増加した。
個人所得の結果は以下の通り。
・前月比0.4％増と15カ月連続で増加、市場予想の0.4％増と一致、前月は0.3％増
・前年比では5.4％増と13ヵ月連続で増加、前月は5.2％増
・実質ベースは前月比横ばい、前月は0.2％増
・前年比では1.0％増と4カ月連続で増加、前月は1.0％増
個人所得のうち、名目ベースで賃金・給与は26ヵ月連続で増加し伸びも再加速した。また、家賃収入が引き続き力強い伸びとなり全体を支えた。なお、米疾病対策センター（CDC）は21年8月、新型コロナウイルス感染予防策対策として、感染率が高い地域を対象に新たに21年10月3日まで住宅立ち退き猶予期間を設定。しかし、家主や不動産団体が撤回を求め提訴し、米連邦最高裁判所が21年8月26日に無効の判断を下したため、販売用物件の減少も重なって家賃の上昇が進行した。足元、新規契約分の家賃は前月比で下落が指摘されているが、家賃は基本1～2年契約のため、下落が反映されるまでラグを伴う傾向がある。
所得の内訳は、名目ベースの前月比で以下の通り。
・賃金／所得 0.5％増と26ヵ月連続で増加（民間は0.5％増、政府部門は0.4％増）、前月は0.3％増
・経営者収入 0.4％減と3カ月連続で減少（農業は4.3減、非農業は0.2%減）、前月は0.1％減
・家賃収入 1.5％増と15ヵ月連続で増加し2022年5月以来の高い伸び、前月は1.4％増
・資産収入 1.0％増と15ヵ月連続で増加（金利収入が1.3％増、配当が0.7％増）、前月は0.4％増
・社会補助 0.4%減、前月は0.1％増
・社会福祉 0.4%減、前月は0.1％増（メディケア＝高所得者向け医療保険は0.3％増、メディケイド＝低所得者層向け医療保険は0.1%減、失業保険は0.4％増、退役軍人向けは0.7％増と増加基調を維持、その他は3.4％減）
チャート：個人所得、前月比の項目別内訳
（作成：My Big Apple NY）
〇可処分所得
・前月比0.4％増と15ヵ月連続で増加、前月0.3％増
・前年比は7.9％増と12ヵ月連続で増加、前月は7.6％増
・実質ベースの可処分所得は横ばいと増加トレンドを9カ月で止める、前月は0.2％増
・前年比は3.4％増と4ヵ月連続で増加、前月は3.3％増
〇貯蓄率
・4.1％、22年2月以来の高水準だった前月の4.5％から低下。2019年平均の8.8％以下が続くが、1959年のデータ取得以降で3番目の低い伸びとなった2022年6月につけた2.7％から改善基調を継続、過去最低は2005年7月の2.1％。
チャート：個人消費の伸びが鈍化し、貯蓄率を小幅押し上げ
（作成：My Big Apple NY）
〇個人消費支出（PCE）価格指数
Fedの積極的な利上げにも関わらず、前年同月比はPCEとコアそろって市場予想と前月を上回った。
・PCE価格指数は前月比0.4％上昇、市場予想と一致、前月は0.1％
・前年比は4.4％上昇、市場予想の3.9％を下回る、前月は4.2％
・コアPCEデフレーターは前月比0.4％上昇、市場予想の0.3％を上回る、前月は0.3％
・コアPCEの前年比は4.7％上昇、市場予想の4.6％を上回る、前月は4.6％
チャート：4月は小幅ながらインフレの再加速を確認
（作成：My Big Apple NY）
――4月の個人消費はガソリンの価格上昇もあって加速しただけでなく、自動車や家具など裁量的支出の分野でも回復を確認しました。3月と5月の米銀破綻があっても、個人消費は堅調そのものです。
個人消費を占う上で注目された米5月ミシガン大学消費者信頼感指数・確報値も59.2と、速報値の57.7から上方修正されました。現況指数も64.9（速報値は64.5.）、期待指数も55.4（速報値は53.4）と、そろって前月以下ながら速報値から上方修正に。とはいえ、ヘッドラインと現況指数は年初来で最低、期待指数は2022年7月以来の低水準でした。やはり、米利上げの影響と長引く高インフレで、個人消費のセンチメントは下向きつつあります。
逆に、1年先インフレ期待は4.2％と速報値の4.5％から下方修正され、前月の4.6％も下回りました。5年先インフレ期待も3.1％と前月の3.0％を超えつつ、速報値の3.2％以下となり、米4月PCEの前年同月比の加速に反し、小幅ながら落ち着きを示しました。少なくとも、6月FOMCで据え置き示唆を与えたパウエルFRB議長にとっては、朗報でしょう。
チャート：米1月ミシガン大消費者信頼感、短期のインフレ期待が著しく改善しセンチメントを押し上げ
（作成：My Big Apple NY）
ミシガン大学の消費者調査担当ディレクターのジョアン・シュー氏は結果を受け「過去最低水準に落ち込んだ2022年6月以降の回復の概ね半分打ち消し、2011年の米債務上演問題の交渉が難航した当時と重なる」とのコメントを寄せています。また、今回のセンチメントの低下は3月以降、米銀3行が破綻したうち2つの拠点がある「西部の中間所得層で目立った」と指摘。その上で「年末の経済見通しは17％低下し、長期的見通しも13％低下しており、消費者は景気後退の到来を予想している」との考えを示しました。ただ、足元は安定した収入見通しにより、個人消費が支えられているとも付け加えています。
センチメントが下向き始めたとはいえ、個人消費が堅調でインフレ高止まりする限りFedが据え置きに転じても「タカ派的な一時停止（Hawkish Pause）」にとどまり、「より高く、より長く（higher for longer」金利を維持する蓋然性が高まってきました。マーケットは少なくとも、過度な利下げ期待を着実に巻き戻しつつあります。
（カバー写真：elysiumcore/Flickr）
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