August PCE inflation Cools, Close To Fed’s 2% Target.

米8月個人消費支出は前月比0.2％増と、市場予想の0.3％増を下回った。前月の0.5％増を下回りつつ、17カ月連続で増加した。

〇個人消費支出

個人消費の結果は以下の通り。前月比で、名目ベースとインフレを除く実質ベースはともに増加した。

・前月比0.2％増と17カ月連続で増加、市場予想の0.3％増以下、前月は0.5％増
・前年比では5.2％増と2020年12月以降の増加トレンドを維持、前月は5.3％増
・実質ベース前月比0.1％増と4ヵ月連続で増加、前月は0.4％増
・前年比では2.9％増と2021年3月以降の増加トレンドを維持、前月は2.8％増

チャート：個人消費、前月比ベースでの名目と実質の違い、実質は4ヵ月連続で増加

（作成：Street Insights）

耐久財は、自動車・部品が前月比0.2％減と前月の1.1%増から減少に転じた。ただし、家具は同0.2%増と4ヵ月連続で増加したほか、宝飾品も0.7％増と増加に転じた。非耐久財は食品・飲料が0.4％減と3カ月ぶりに減少した一方で、ガソリンも1.6％減と弱い。サービスは住宅関連やヘルスケア、輸送関連で増加した。

個人消費支出の内訳（前月比ベース）
・財　0.1%減と減少に反転、前月は0.9％増
・耐久財　0.2%減と減少に反転、前月は1.1％増
・非耐久財　0.1％減と減少に反転、前月は0.1%減
・サービス　0.4％増と2022年2月以降の増加トレンドを維持、前月は0.3％増

チャート：個人消費、前月比の項目別内訳

（作成：Street Insights）

〇個人所得

米8月個人所得は前月比0.2％増と、市場予想と前月の0.4％増を下った。前月の0.3％増にも届かなかった。

個人所得の結果は以下の通り。

・前月比0.2％増と2022年2月以降の増加トレンドを維持、市場予想の0.4％増と前月の0.3％増を下回る
・前年比では5.6％増と2022年4月以降の増加トレンドを維持、前月は5.9％増
・実質ベースは前月比0.1％増と2023年5月以降の増加トレンドを維持、前月は0.1％増
・前年比では3.3％増と2022年12月以降の増加トレンドを維持、前月は3.3％増

個人所得のうち、名目ベースで賃金・給与は9ヵ月連続で増加し、伸びも前月の0.2%増から0.3%増へ小幅に広げた。家賃収入は4カ月ぶりに増加に反転。一方で、資産収入は減少に反転、金利収入が減少を主導した。詳細は以下の通り。

所得の内訳は、名目ベースの前月比で以下の通り。

・賃金／給与　0.5％増と2023年1月以降の増加トレンドを維持（民間は0.5％増、政府部門は0.4％増）、前月は0.3％増
・経営者収入　0.2％減（農業は4.1％増、非農業は0.3％減）、前月は0.7％増
・家賃収入　0.7％増と2ヵ月連続で増加、前月は0.7%増
・資産収入　0.5％減（金利収入が0.6％減と2ヵ月連続で減少、配当は0.4%減と3カ月連続で減少）、前月は0.6％減
・社会補助　0.1%増と9カ月連続で増加、前月は0.4%増
・社会福祉　0.1%増と9カ月連続で増加（メディケア＝高所得者向け医療保険は0.8％増、メディケイド＝低所得者層向け医療保険は横ばい、失業保険は0.3%減、退役軍人向けは0.8％増と増加基調を維持、その他は1.2％減）

チャート：個人所得、前月比の項目別内訳

（作成：Street Insights）

〇可処分所得
・前月比0.2％増と2022年月以降の増加トレンドを維持、前月は0.2％増
・前年比は5.4％増と2022年4月以降の増加トレンドを維持、前月は5.7％増
・実質ベースの可処分所得は0.1％増と2023年7月以降の増加トレンドを維持、前月は0.1%増
・前年比は3.1％増と2023年1月以降の増加トレンドを維持、前月は3.2％増

チャート：可処分所得は前月比で2ヵ月連続で増加も伸びは鈍化

（作成：Street Insights）

〇貯蓄率
・4.8％、前月の4.9％を下回り年初来で最低。2019年平均の7.3％以下が続く。なお、前日に発表された米Q2実質GDP成長率・確報値で2019年以降のGDPとGDIのデータが改定され、特にGDIは2021年以降の結果が概ね全て上方修正された結果、貯蓄率は特に2024年に入り大幅に引き上げられた。

チャート：個人消費の伸びが鈍化し、貯蓄率を小幅押し上げ

（作成：Street Insights）

〇個人消費支出（PCE）価格指数

PCE価格指数は前月比が総合とコアそろって市場予想以下だった。前年比は総合がインフレ目標値の2％に迫った。コアPCEは前月を上回るも、市場予想と一致した。

・PCE価格指数は前月比0.1％上昇、市場予想と前月の0.2％以下
・前年比は2.2％と2021年2月以来の低い伸び、市場予想の2.3％以下、前月は2.5％
・コアPCEデフレーターは前月比0.1％上昇、市場予想と前月の0.2％以下
・前年比は2.7％、市場予想と一致、前月は2021年3月以来の低い伸びを保ち2.6％

チャート：コアPCEは2.7%、2021年3月以来の低い伸びを上回るも前月と一致

（作成：Street Insights）

スーパ―コア（住宅を除くコアPCEサービス）は前月比0.2％上昇し、前月と変わらず加速を回避した。米8月PCE価格指数はコアとそろって前月比以下だったが、スーパーコアは鈍化しなかったとも言える。前年同月比は3.3%上昇し、前月の3.2％を上回った。ただ、スーパーコアは9月FOMCでFedが労働市場に重視し0.5％利下げを決定したように、注目度は低下しつつあるようだ。

チャート：スーパ―コアの前年同月比は高止まり

（作成：Street Insights）

チャート：スーパーコア、前月比で7月と伸び変わらず

（作成：Street Insights）

結果を受け、FF先物市場では9月の0.5%利下げに続き、11月も0.5％の追加利下げを行うとの見方が優勢だ。ただし、12月は0.25％予想に傾く。以降は、○月まで0.25％ずつの利下げを織り込む。

画像：FF先物市場、11月も0.5％利下げ織り込みが優勢

（出所：Fedwatch）

ここで気になるのは、2019年以降のデータ改定を受けたGDPとGDIで、特にGDIは前述したように上方修正が目立った。結果、貯蓄率はご覧のように大幅に上方修正され、特に2023年6月以降が著しい。

チャート：貯蓄率、改定後に上方修正

（出所：Street Insights）

確かに、米8月PCE価格指数の前年比は2021年2月以来の低い伸びとなり、インフレ目標値の2％が迫る。ただ、貯蓄率は中高所得者層を軸とした裁量的支出余地を示唆する。アトランタ連銀のGDPナウは9月27日時点で3.1％増と予測されるが、需要が明確に低下しないのならば、2023年11月以降にみられた資産インフレに加え、中国の大規模な景気刺激策もあって、インフレ再燃が懸念される。足元の米長期金利の上昇（27日時点では小幅低下したが）は、こうしたリスクを反映しているのかもしれない。

（カバー写真：Luis Gonçalves/Flickr）

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