Forget About Retail Sales, Rise In Inflation Expectations Increases Odds Of 75bp Rate Hike in December.
米9月小売売上高は前月比横ばいと、市場予想の0.2％増を下回った。前月の0.4％増（0.3％増から上方修正）に届かず。自動車とガソリンを除いた場合は0.3％増と、前月の0.6％増（0.3％増から上方修正）から鈍化。国内総生産（GDP）の個人消費のうち約4分の1を占めるコントロール小売売上高（自動車、燃料、建築材、外食などを除く）は同0.4％増と、市場予想の0.3％増を上回った。前月の0.2％増（0.4％増から下方修正）を含め、4カ月連続でプラスを保った。
チャート：米9月小売売上高は前月比横ばいも、年初来でみれば7回プラス
（作成：My Big Apple NY）
内訳をみると、主要13カテゴリー中、前月比で6費目が増加した。最も力強い伸びを示したのは一般小売で、次いで無店舗となり、年末商戦を控えた先取りの買いが入った可能性がある。また、外食や食料／飲料など賃上げやインフレ上昇の影響がみられる費目も増加。一方で、ガソリン価格の下落を背景にガソリン・スタンドのほか、雑貨、電気製品、家具など7費目は減少した。費目別の詳細は、以下の通り。
（プラス項目）
・一般小売→0.7％増、2カ月連続で増加＞前月は0.4％増、6ヵ月平均は0.4％増（百貨店は1.3％増、2カ月連続で増加＞前月は1.0％増、6ヵ月平均は0.3％増）
・無店舗（オンライン含む）→0.5％増＞前月は0.3％減と5カ月ぶりにマイナス、6ヵ月平均は1.0％増
・外食→0.5％増、2ヵ月連続で増加＜前月は1.8％増、6ヵ月平均は1.0％増
・ヘルスケア→0.5％増、7ヵ月連続で増加＞前月は0.4％増、6ヵ月平均は0.6％増
・服飾→0.5％増、2ヵ月連続で増加＜前月は0.9％増、6ヵ月平均は0.1％増
・食品/飲料→0.4％増、2ヵ月連続で増加＞前月は0.3％増、6ヵ月平均は0.5％増
（マイナス、横ばいの項目）
・雑貨→2.5％減＜前月は0.2％増、6ヵ月平均は0.1％増
・ガソリン・スタンド→1.4％減、3ヵ月連続で減少＞前月は5.4％減、6ヵ月平均は0.4％減
・電気製品→0.8％減、5カ月連続で減少＜前月は0.4％減、6ヵ月平均は0.5％減
・家具→0.7％減、3カ月ぶりに減少＜前月は0.9％増、6ヵ月平均は0.1％減
・スポーツ用品/書籍/趣味→0.7％減、5ヵ月連続で増加＜前月は0.6％増、6ヵ月平均は0.4％増
・自動車/部品→0.4％減＜前月2.8％増、6ヵ月平均は0.1％減
・建築材/園芸→0.4％減、3カ月ぶりに減少＜前月は1.4％増、6ヵ月平均は0.2％増
チャート；米9月小売売上高、前月比のカテゴリー別では一般小売や無店舗、外食など裁量的支出が牽引も力及ばず
（作成：My Big Apple NY）
小売売上高の前年同月比は8.2％増と、前月の9.4％増を下回り5カ月ぶりに低い伸びとなった。
チャート：前年比は、5カ月ぶりに低い伸び
（作成：My Big Apple NY）
チャート：米9月小売売上高、費目別の20年2月比
（作成：My Big Apple NY）
――実質ベースでの小売売上高は前月比0.4％減と前月の0.3％増を打ち消し、過去5カ月間で4回目のマイナスとなりました。GDPの個人消費に反映されるコントロール小売売上高が増加基調をたどったとはいえ、物価高の影響が及んでいたことが分かります。
（出所：My Big Apple NY）
米10月ミシガン大学消費者信頼感指数・速報値は59.8と市場予想の59.0を超え、前月の58.6を上回り6カ月ぶりの水準へ戻しました。現況指数が65.3と前月の59.7を上回り同じく6カ月ぶりを回復したものの、期待指数のみ56.2と前月の58.0を下回り3カ月ぶりの水準へ押し返されました。期待指数の低下はインフレ見通しの上昇が主因で、1年先インフレ期待は5.1％と前月の4.8％を上回り3カ月ぶりに5％台を回復しただけでなく、5～10年先インフレ期待も2.9％と前月の2.7％を上回っています。
チャート：米10月ミシガン大消費者信頼感・速報値、センチメントと共にインフレ期待も上昇
（作成：My Big Apple NY）
こうした結果に加えセントルイス連銀総裁の「利上げ前倒しは正当化できる」との発言もあって（15日には12月に75bp利上げの余地ありと言及）、FF先物市場では12月FOMCでの利上げ織り込み度は10月14日時点で75bpが69.8％と、1週間前の23.4％から急上昇しました。
チャート：FF先物市場では、12月利上げは75bp利上げ観測が大勢を占める
（作成：My Big Apple NY）
2023年1月31～2月1日開催のFOMCでも、25bpの利上げを54.2％織り込みます。
チャート：FF先物市場、ターミナル・レート4.75～5.0％の観測が多数派に
（作成：My Big Apple NY）
問題はいつまで利上げを継続するかですが、Fedの積極的な利上げ観測が高まる過程で、ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）紙が10月7～11日に実施したエコノミスト調査で、1年先に景気後退入りするとの見方は63％と前回7月の49％を超え、20年7月以来の高水準となりました。こうした観測を背景に、23年末は25bpの利下げ、FF金利誘導目標レンジ4.5～4.75％への引き下げ観測が30.1％と辛うじて優勢で、むしろ4.75～5.0％の据え置き観測も26.5％と高まっています。
チャート：23年12月末まで、利下げはあっても年末に25bpの1回どまりか
（作成：My Big Apple NY）
Fed高官は積極的利上げ姿勢を崩しておらず、金利が高止まりするシナリオを大合唱する状況。米株安のボトムはまだ先になりそうです。
（カバー写真：Thomas Hawk/Flickr）
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